AI赛道，商汤又拿到一个靠前的行业排名。这一次，商汤不再只是作为“商汤系”的背景板出现。

作为上一个时代的“AI四小龙”，商汤在大模型时代最出圈的叙事，一度是“商汤人创业”：Momenta、MiniMax、VAST、无问芯穹、流形空间……前商汤高管和研究员散作满天星，把自动驾驶、大模型、3D生成、AI芯片、具身智能全跑了一遍。IT桔子统计显示，2026年1月1日至7月17日，商汤系创业者创立的公司合计融资超过400亿元。

老师傅还没退场，徒弟们已经敲钟的敲钟、融资的融资。商汤这家公司本身，反而有一阵子像退到了聚光灯侧后方。

打破这个局面的，是一只小浣熊。

一、小浣熊跑出来了

量子位智库9月AI应用月报里，商汤小浣熊（Raccoon Work）很扎眼：

• 统计346款AI效率Web端产品，小浣熊网页端月访问量环比增长超160%；

• 桌面Agent“Web端月访问量增量”榜全国第2，增量超1500万；

• 月独立访客数总榜第2；

• 平均单次访问时长接近11分钟，总榜第2、综合类套件第1；

• 在“综合类办公套件”口径下，独立访客和使用时长都排第一。

商汤当然不会放过这个叙事：官网稿里把“总榜第二”收束成“综合类套件第一”，再把“商汤小浣熊”和阿里千问办公、百度搭子、腾讯WorkBuddy并列，包装出“AI办公四强”的说法。

从“AI四小龙”到“AI办公四强”，商汤身边坐的，不再是昔日的CV同行，而是阿里、百度、腾讯。

8月25日，商汤把代码小浣熊和办公小浣熊统一成“商汤小浣熊 Raccoon Work”，推出教育、金融、政数行业版，电梯广告也铺进写字楼和小区。产品焕新、品牌曝光、访问量跳涨、第三方榜单跟进——这一套组合拳，商汤打得很熟。

小浣熊的意义不在于“又多一个AI办公工具”，而在于它让商汤终于有一个面向真实工作流、能同时讲C端活跃和B端交付的产品。

二、商汤的“派系光环”，和商汤自己的困境

商汤系创业者吃香，反过来衬托出商汤本体的尴尬：

它最早建算力、最早做大模型、最懂政企交付，但公众讨论度却被MiniMax、Kimi、智谱、豆包这些名字盖过去。日日新还在发版，可在Artificial Analysis等国际独立榜单里，商汤的存在感远不如千问、Kimi、MiniMax来得直接。

商汤手里的牌其实是硬的：

• 临港大装置提前卡位算力；

• 视觉AI连续十年国内第一、视频分析全球份额领先；

• 政企、金融、政务、运营商客户沉淀深；

• 小浣熊已有超2000万用户、8000多家企业落地，中国移动、上海电信、金山办公、蚂蚁、联想、360、零跑都在用。

但大模型时代拼的不是“你会做项目”，而是“用户愿不愿意天天打开你”。

阿里有钉钉和千问，腾讯有微信/企微和WorkBuddy，字节有飞书与豆包工作。商汤没有超级入口，只能让小浣熊从桌面端、本地文件、PPT/Excel/PDF这些“脏活累活”里抠工作流。

贾安亚提过的C2B路径很商汤：个人用户先试，部门用顺了，公司再私有化部署。这很适合金融、政务、教育、电信——但也意味着，商汤要做最重的交付、最慢的回款、最麻烦的权限和系统对接。

三、榜单很热，财报还很冷

2026年上半年，商汤终于交出上市以来第一次IFRS口径盈利：

• 营收29.11亿元，同比+23.4%；

• 毛利12.06亿元，毛利率41.4%；

• IFRS净利润6.17亿元；

• 生成式AI收入23.27亿元，占比79.9%；

• 海外收入同比+127%。

但拆开看，6.17亿元利润里有一大块来自投资公允价值上升、资产处置等“其他利得”；经调整仍亏3.86亿元。经营活动现金流净流出7.64亿元，资本开支23.4亿元砸向算力。

换句话说：生成式AI接过了收入大旗，却还没接住利润和现金。

旧业务——智慧城市、传统视觉项目——在回款和项目制模式里收缩；新业务——大模型、Token、智能体、AI云——是重资产、重算力、重销售的消耗战。商汤从“卖算法授权和项目”变成“卖算力+模型+智能体+交付”，收入变厚了，毛利没回来；名气靠小浣熊涨了，钱还没赚实。

上市初期商汤市值一度突破3200亿港元，到2026年10月已不到六分之一。榜单上的商汤，已经和BAT同台；生意里的商汤，还在回答一个问题：

从“AI四小龙”到“AI全栈厂商”，故事讲完了，毛利从哪里来？

四、小浣熊能驮动商汤吗？

短期看，能。

小浣熊是商汤少有的“既像消费品、又能导到B端”的产品：

• C端做活跃、做时长、做口碑；

• 行业版做金融、教育、政务的合规与知识库；

• 企业版做私有化、软硬一体、飞书/钉钉/数据库打通；

• 背后接日日新、接大装置、接Token工厂。

这条链路如果跑通，商汤就不再是“上一代CV公司”，而是“懂行业工作流的AI应用厂商”。

但长期看，小浣熊驮不动整个商汤。

AI办公赛道里，腾讯有入口，阿里有钉钉和云，字节有内容和飞书，百度有搜索与文档。小浣熊如果只做“好用的桌面助手”，流量会被大厂生态吸走；如果做“行业智能体”，又要和集成商、ERP厂商、垂类SaaS贴身肉搏。

商汤最舒服的位置，是把视觉AI、多模态、算力基础设施、行业交付绑在一起，做“别人不想做的复杂活”。但这条路的天花板不是技术，是项目制毛利、交付成本、回款周期和资本开支。

五、真正的大考

商汤现在最像2018—2020年的自己：技术牌很多，生态故事很满，但商业化总差一层皮。

小浣熊带来的变化是真实的——它让商汤从“我们有大模型”变成“你电脑里真有一只熊在干活”。可AI顶流不是榜单捧出来的，而是三件事同时成立：

1. 用户每天用；
2. 企业愿意续费；
3. 公司靠主业赚钱，而不是靠投资估值和资产处置化妆。

商汤已经证明自己还能刷榜、还能转型、还能把前员工变成中国AI半壁江山。  
但小浣熊驮着商汤冲AI顶流这件事，真正的终点不是“和阿里腾讯并列”，而是商汤终于不再只喝大模型的汤，而是坐上牌桌、把利润也吃进嘴里。

榜单里的商汤回来了。  

财报里的商汤，还在赶路。

【版面之外】的话：  
商汤最讽刺也最珍贵的一点是——它培养的人，正在定义中国大模型时代；而它自己，还在学习怎么被用户重新喜欢。  
小浣熊是个好开始，但好开始不自动等于好结局。