近期全球黄金市场呈现出 “央行大买家购金力度下滑，对冲基金等中小买家逢高获利离场” 的态势，黄金价格也因此延续回调走势，出现 “高处不胜寒” 的状况。这一现象的背后，是多重因素共同作用的结果，同时未来黄金市场的走向也备受关注。
一、黄金价格回调与市场交易状况
尽管全球央行在持续加仓黄金，但黄金价格却不为所动，延续着回调的趋势。7 月 8 日凌晨美国政府对多个国家出台新的对等关税举措前，伦敦现货黄金价格一度跌破 3300 美元 / 盎司，较 4 月下旬历史高点下跌约 200 美元。
长期参与 COMEX 黄金期货投资的华尔街对冲基金经理张刚分析，4 月全球央行购金规模较 3 月环比减少 12%，5 月购金规模低于过去 12 个月平均值 27 吨，这让华尔街意识到二季度以来全球央行购金力度趋降，难以支撑黄金价格反弹，进而引发众多密切跟踪全球央行购金动向的对冲基金对黄金获利了结。
美国商品期货交易委员会发布的数据也印证了这一点，截至 6 月 24 日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的 COMEX 黄金期货期权净买涨头寸较前一周减少 614200 盎司，创下 6 月以来的沽空最大力度。
二、央行购金力度下滑的原因
（一）持仓成本与外汇储备影响
渣打中国首席投资策略师王昕杰指出，4 - 5 月全球金价迭创新高，一度突破 3500 美元 / 盎司，全球央行基于购金持仓成本考虑，减少黄金购买力度在情理之中。此外，全球央行购买黄金力度减弱还与外汇储备规模增长状况有关，4 - 5 月美元指数跌势趋缓使全球央行以美元计价的外汇储备增幅有限，在黄金配置占比不变的情况下，购金力度相应减弱。
而在一季度，美元指数跌幅达到约 8%，各国央行以美元计价的外汇储备规模大增，为维持黄金的配置占比，对黄金的配置力度也相应加大，一季度全球央行购买黄金的规模达到 244 吨，但 4 月 - 5 月期间，购买规模分别仅有 12 吨与 20 吨。
三、对冲基金获利了结的行为逻辑
2022 - 2024 年期间，全球央行每年购买黄金规模均超过 1000 吨，约占当年全球黄金总需求的 1/4，这被众多投资机构视为推动近年金价持续上涨的重要支撑力量。越来越多华尔街对冲基金调高全球央行购金力度在黄金投资估值模型里的权重，跟随央行加仓黄金收获颇丰，年化回报率逾 20%。
然而，过去两个月这种操作 “失效”，尽管全球央行仍在加仓，但黄金价格从 5 月起从 3500 美元 / 盎司逐步回落至 3330 美元 / 盎司附近。因二季度起全球央行购金力度远低于一季度，且 5 月美国对等关税贸易摩擦有所缓和导致市场避险情绪下滑，对冲基金认定央行购金难以支撑金价反弹，转而逢高减持黄金头寸获利了结。
四、未来黄金市场走势展望
（一）支撑黄金价格的因素
渣打中国首席投资策略师王昕杰表示，随着美国重启对等关税贸易战，加之美国 “大而美” 法案令美国债务规模继续快速上升，未来全球央行仍会加大黄金购买力度，将其作为对冲金融市场风险与 “去美元化” 的重要工具。
渣打银行数据显示，今年以来黄金日益成为更具吸引力的 “去美元化” 对冲工具，2025 年至今，黄金与美元指数、标普 500 指数与美国债的相关性分别达到 - 0.59、-0.07 与 - 0.51，表明当美元资产价格下跌时，金价往往上涨。
匠鑫学院院长许亚鑫认为，未来驱动全球央行加大黄金购买力度的两大重要因素，分别是对冲美国债务持续性风险与美联储贬值预期。高达 36.9 万亿美元的美国债务规模让金融市场担心美债难以持续；美联储贬值步伐加快则令美元贬值压力加大，使黄金上涨空间扩大与资产保值属性增强。
（二）机构对黄金价格的预测
华尔街多数投资机构依然相信今年全球央行购金总规模仍将继续突破 1000 吨，一旦下半年全球央行购金力度增强，会迅速跟随 “淘金”。渣打银行认为，未来 3 个月黄金价格有望达到 3400 美元 / 盎司，未来 12 个月的黄金价格预估值仍在 3500 美元 / 盎司。
许亚鑫表示，在全球央行持续加大黄金配置力度的情况下，3500 美元 / 盎司不会成为此轮黄金牛市的最高点，下半年黄金价格有望再创新高。
（三）央行购金对金价的支撑方式
王昕杰认为，全球央行不会追涨黄金，但他们强劲的购金力度会给金价带来相对较高的支撑。即当黄金价格回调较大时，全球央行逢低买入黄金力度会增加，令黄金价格在一个较高点位迅速企稳。