“那一刻，我心理崩溃了，接受不了。”当多晶硅主力合约价格冲破每吨61000元时，有着十余年期货交易经验的吴刚，在巨额浮亏与极致恐惧的双重碾压下，选择平仓离场。过去半年，这场席卷多晶硅期货市场的“反内卷”风暴，让无数像吴刚一样的空头交易者陷入漫长煎熬——价格从31000元/吨的低位飙升至63000元/吨的峰值，累计涨幅超85%，一边是多头的狂欢盛宴，一边是空头的血泪离场。在现货供应宽松、普遍被视作产能过剩的市场背景下，这场极端行情的爆发，究竟是产业逻辑的彻底重构，还是资本投机者的精准围猎？

一、V型反转狂潮：半年85%涨幅的行情始末

2025年上半年的多晶硅期货市场，还深陷产能过剩的阴霾之中。主力合约价格在震荡中持续承压，从46000元/吨的震荡区间一路下行，6月底跌至31000元/吨的低位，市场情绪跌至冰点，多数参与者对这个光伏产业链核心品种的预期一片低迷。没人能预料到，一场颠覆式的行情风暴，正悄然酝酿。

7月初，转机如期而至。随着“反内卷”政策预期升温，工信部召开制造业企业座谈会，十余家光伏头部企业齐聚商讨低价无序竞争治理方案，引导落后产能退出，为行业发展定调。政策东风吹向市场的同时，中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，n型硅料成交均价迎来春节后首次环比回升，双重信号点燃了市场情绪。7月2日，多晶硅期货主力合约早盘直线拉涨，午后封死涨停，报35050元/吨，创下上市以来首个涨停；短短6天后，价格再度涨停，投资者热情被彻底引爆。

资金的蜂拥而入，推动行情走出一道陡峭的“V型”反转曲线。不到一个月时间，主力合约价格从31000元/吨迅猛拉升至55000元/吨附近，阶段涨幅超70%，一举扭转上半年颓势。此后，行情虽有震荡，但整体上行趋势未改，11月下旬，仓单集中注销导致货源紧张，叠加硅料收储平台落地的利好催化，期价再度冲高，突破上市以来历史新高，一度触及63000元/吨。截至12月30日，多晶硅主力合约“2605”报57890元/吨，相较6月下旬低点，累计涨幅已达85%，成为2025年期货市场最耀眼的品种之一。

二、空头的噩梦：一场始于“常识”的巨亏惨案

期货市场的零和博弈属性，注定了有人狂欢就有人沉沦。在这场单边上涨行情中，空头交易者沦为最大输家，吴刚的经历正是无数空头的缩影。7月8日，在多晶硅期货第二个涨停板附近，吴刚凭借交易直觉判断短期暴涨后必然回调，在42000元/吨的价格开出10手空单。盘后查阅资料时，“产能过剩、供大于求、社会库存高”的基本面数据，更让他坚定了看空判断，认为行情纯粹由资金推动，涨得快跌得也会快。

然而，市场并未按他的预期走。7月9日价格高开后，吴刚采取“每涨300-500点加空20-30手”的策略，中午打开交易软件时，所有挂单均已成交，其通过多个账户持有的空单接近100手，占用保证金超百万元。基于对基本面的坚守，吴刚不仅没有止损，反而平掉其他品种持仓，集中资金加码空单，7月中旬总持仓突破200手，投入资金达数百万元。

行情的持续强势，逐渐演变成对空头的“逼仓”。7月中旬后，多晶硅价格加速突破50000元/吨，吴刚虽追加数百万元保证金，但极端行情下“单日涨幅四五千点、单日亏损近200万”成为常态。7月17日左右，利好消息刺激期价再度封死涨停，巨大的浮亏与恐惧让他选择在52000-53000元/吨区间割肉离场，此时亏损已近800万元。

短暂休整后，坚信“基本面终将回归”的吴刚，9月再度动用两百多万元资金入场做空，试图挽回损失。但接下来的三个多月，多晶硅价格在50000-58000元/吨区间宽幅震荡，12月更是冲高至63000元/吨。持续半年的煎熬、巨额亏损与市场情绪的裹挟，最终耗尽了他的信心与资金。12月下旬，吴刚清掉所有仓位，这场交易累计亏损高达1300-1500万元。而吴刚的遭遇并非个例，多位空头投资者在这场行情中经历了相似的绝望与巨亏。

三、行情推手：强预期与结构性短缺的双重共振

“现货过剩却期货暴涨”的矛盾现象，成为市场热议的核心。究其原因，这场行情的爆发并非单一因素驱动，而是政策预期、资金炒作与交割制度漏洞共同作用的结果。南华期货夏莹莹指出，2025年三季度，“反内卷”政策预期与资金入场形成共振，是行情启动的核心驱动力，而上游硅料厂现货报价上涨，为期货价格提供了基础支撑。

政策层面的“反内卷”动作持续加码，从2024年7月政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，到2024年12月30余家企业签订行业自律公约，再到2025年7月工信部座谈会推进治理方案，一系列举措让市场对行业产能出清、价格企稳形成强烈预期。12月9日，由通威、协鑫等九大硅料龙头联合设立的30亿元产能整合收购平台落地，进一步强化了价格托底预期，成为行情冲高的重要催化。

交割环节的结构性短缺，则为多头逼仓提供了可乘之机。华闻期货程小勇分析，尽管现货市场整体供给宽松，但可用于期货交割的特定品级多晶硅货源极为有限——市场流通货物多数不符合交割标准，符合标准的交割品又部分被企业掌控，导致实际可供交割货源紧张，这种矛盾在合约临近交割时尤为突出，限制了空头以实物交割纠正价格偏离的常规路径，进一步推高期价。

资金的推波助澜更是不可或缺。行情启动后，接连的涨停与行业“小作文”吸引了大量投机资金涌入，放大了价格波动。而广期所初期的交割品牌限制，进一步加剧了市场失衡，截至目前，广期所已批设10个多晶硅期货注册品牌，产能覆盖率超70%，但在行情爆发阶段，交割品的稀缺性成为多头炒作的重要抓手。

四、风控加码与后市博弈：强预期能否落地？

极端行情下，监管层迅速出手降温。12月下旬，广期所密集出台多项风控措施：12月29日起，将多晶硅期货各合约最小开仓下单数量从5手调整至10手，交易手续费从万分之一提高至万分之五，交易限额从200手降至50手；12月30日起，将投机与套保交易保证金比例均上调至15%，并维持至2026年1月5日后。业内人士表示，这些措施力度较大，通过提高交易成本与持仓门槛，有效降低市场活跃度，传递出强化监管、引导理性交易的鲜明态度。

尽管风控加码，但市场多空分歧依然激烈，核心矛盾集中在“强预期与弱现实”的博弈。多头认为，硅料收储平台的落地的将为现货价格提供托底支撑，行业自律减产与产能整合将逐步改善供需格局；空头则坚持，当前多晶硅现货库存仍处高位，部分货源价格低于4万元/吨，且2026年光伏新增装机规模可能收缩，需求增速预计为-10%，供给增速约3.7%，“供增需减”的格局将压制价格。

从数据来看，期货与现货的价差仍存：截至12月30日，主力合约价格57890元/吨，而现货市场n型复投料成交均价为53900元/吨，部分低品级货源价格不足4万元/吨，期现背离现象明显。夏莹莹预测，2026年多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无实质性政策落地支撑，小幅过剩格局仍将持续，期价将陷入政策预期与基本面的双向撕扯。

中国国际期货则指出，中长期来看，多晶硅价格逻辑已从成本博弈升级为全产业链利润协同能力的测试，核心在于成本能否通过组件环节传导至终端，组件成交价能否站稳0.8元/瓦的盈亏平衡线，将成为判断趋势可持续性的关键。

这场多晶硅期货风暴，既是资本逐利的狂欢，也是行业转型的缩影。空头的巨亏警示我们，在政策与资金主导的市场中，单纯坚守基本面而忽视预期与制度漏洞，终将付出沉重代价；而监管层的及时介入，也为市场降温，引导行业回归理性。未来，随着政策落地效果逐步显现与供需格局的动态调整，多晶硅期货市场的博弈仍将持续，但可以肯定的是，脱离基本面的行情终究难以长久，唯有产业逻辑与市场规则的良性适配，才能支撑行业行稳致远。