一、财务表现：高净利率与增长韧性
核心数据
营收：29.23亿元（同比持平）；
净利润：14.25亿元（+31.15%）；
净利率：49%（行业领先，三七互娱15%、吉比特26%）。
增长驱动
“征途”IP护城河：营销成本低，用户粘性强，支撑高利润率；
小游戏爆发：《王者征途》单款流水6亿元，《原始征途》DAU达20万，贡献主要增量。
分红与成本
分红力度：5.3亿元（占净利润37%），低于三七互娱（82%）；
费用结构：销售费用10.05亿元（-1.4%），研发费用6.91亿元（持平），AI工具提效30%-40%。
二、业务亮点：小游戏成第二曲线，AI提效显著
小游戏业务崛起
产品表现：
《王者征途》新增用户2500万，流水6亿元；
《原始征途》买量素材超3.6万组，稳居微信小游戏畅销榜TOP30。
策略：长线投放+社交裂变，抢占轻度玩家市场。
AI技术赋能
自研工具：
CodeBrain：代码生成大模型，研发效率提升30%-40%；
千影QianYing：有声游戏生成模型，缓解买量素材压力。
产品应用：
《太空杀》新增“推理剧场”等功能，玩家超百万；
《原始征途》NPC“小师妹”升级为智能体，增强交互体验。
海外市场短板
收入占比：海外仅0.4%（1412万元，同比-15%）；
亮点产品：《Super Sus》东南亚/南美收入+50%，计划进军欧美。
三、风险与挑战
IP依赖风险
“征途”IP贡献主要收入，若用户流失或生命周期衰退，业绩将承压。
海外拓展缓慢
海外收入占比不足1%，且同比下降，全球化战略亟待突破。
小游戏生命周期
轻度游戏用户粘性较低，需持续迭代玩法维持热度。
四、未来展望：破局方向与战略选择
IP多元化与年轻化
开发“征途”IP衍生内容（如影视、周边），吸引新生代用户；
储备新游《月圆之夜》（SLG）、《口袋斗蛐蛐》（休闲竞技）拓展品类。
海外市场深耕
《Super Sus》欧美市场测试，结合本地化运营提升渗透率；
投资AI美术平台LiblibAI，降本增效支持出海产品开发。
AI技术深化
扩展CodeBrain至全研发链路，降低人工成本；
探索AIGC在剧情生成、NPC智能化的应用，提升游戏体验。
五、结论：高利润率的AB面
优势：
强现金流（净利率49%）、小游戏增长引擎、AI技术提效；
分红稳定（近三年累计12.33亿元），股东回报可观。
隐忧：
IP依赖度高、海外收入不足、小游戏竞争加剧；
需平衡短期利润与长期创新投入。
金句点睛：

“当净利率站在行业之巅时，巨人既要守住‘征途’的荣耀，也要找到通往星辰大海的新航路。”